公開發售 vs 國際配售：港股 IPO 散戶真正要看懂的地方

香港公開發售，是 IPO 中透過公開認購渠道發售的部分。大部分散戶平時說的「抽新股」或「認購新股」，通常就是走這個渠道。

實際操作上，投資者一般會透過銀行、證券券商，或者股份過戶處的電子認購渠道申請。IFEC 說明，投資者通常可以透過股份過戶處的白表 eIPO，或透過中介人使用 HKSCC EIPO 服務認購 IPO。白表 eIPO 成功後，新股會以投資者自己名義發行；透過 HKSCC EIPO 成功後，新股會經中介人記入投資者證券戶口。

對普通投資者來說，這個流程最熟悉：選擇想認購的新股，輸入申請股數或手數，準備資金，然後等配發結果。畫面上看起來很簡單，但如果全市場都在搶，同樣的動作，結果可以差很遠。

申請公開發售不代表一定獲配。如果新股大幅超額認購，你可能只獲配部分股份、一手，或者完全不中籤。這很現實，也是港股 IPO 最容易令新手誤會的地方。

國際配售，有些招股書會寫成 international offer 或 placing tranche，主要面向機構投資者、專業投資者或特定投資者。常見參與者包括基金、資產管理公司、保險公司、對沖基金、家族辦公室、私人銀行和其他大型投資者。

這通常不是普通散戶可以在券商 App 上隨便點一下就申請的渠道。國際配售一般由承銷商、整體協調人和投行團隊透過簿記建檔處理。換句話說，投行會收集大型投資者的需求，看他們想買多少、願意接受什麼價格，再協助決定最終定價和分配。

在我看來，很多新手太只看公開認購倍數，反而忽略了國際配售。機構需求強，通常對定價和上市後氣氛有幫助；如果機構需求一般，即使公開發售很熱，也應該多一份謹慎。

香港 IPO 同時設有公開發售和國際配售，是因為不同投資者有不同作用。公開發售讓普通投資者有參與機會，也能增加市場關注度。國際配售則更多用於價格發現，因為機構投資者通常會做更詳細的研究，並以較大金額參與。

當然，機構不一定永遠正確。大行也會看錯。但它們的需求仍然是一個重要參考。如果一隻 IPO 散戶搶得很厲害，但機構那邊反應一般，我自己會放慢一點，不會只因為「很熱」就衝進去。

HKEX 曾說明，調整 IPO 分配和回撥機制，是為了讓配售部分和公開認購部分之間更平衡，並優化價格發現。對散戶來說，這不是純規則問題，而是關係到你最終到底有多少機會拿到股份。

以前很多港股 IPO 入門文章會簡單說：公開發售 10%，國際配售 90%。這個說法現在太粗略。真正要看的，是招股書中的「全球發售架構及條件」或類似章節。

在 HKEX 現行框架下，適用於 2025 年 8 月 4 日或之後刊發上市文件的新申請人，如果 IPO 同時有配售部分和公開認購部分，可以採用機制 A 或機制 B。

機制 A 下，公開認購部分初始分配為 5%。如果公開認購需求達到指定超額認購倍數，可以回撥至 15%、25% 或 35%。機制 B 下，公開認購部分最低初始分配為 10%，最高可達 60%，但沒有回撥機制。

這點很重要。不要以為一隻新股很熱，公開發售部分就一定會自動大幅增加。要先看它採用哪個機制。機制不同，散戶最終可分配股份可能差很多。

回撥機制是港股 IPO 裡很重要的概念。簡單說，就是當公開發售非常熱門、散戶認購倍數很高時，部分股份可以從國際配售轉到公開認購部分，讓散戶可分配股份增加。

以機制 A 為例，如果公開認購需求達到初始分配的 15 倍但少於 50 倍，公開認購部分可增加至 15%；如果達到 50 倍但少於 100 倍，可增加至 25%；如果達到 100 倍或以上，可增加至 35%。

聽起來不錯，對吧？但現實是，如果一隻 IPO 已經 100 倍以上超購，申請人數通常非常多。即使回撥後，散戶池子變大了，一手中籤率仍然可能很低。

所以，回撥不是保證中籤，更不是保證賺錢。它只是增加公開認購部分的股份，最終能不能拿到，仍然要看有效申請數量和配發基準。

大部分普通散戶主要透過公開發售認購，而不是國際配售。不過，部分專業投資者、私人銀行客戶或符合資格的券商客戶，可能可以透過配售部分表達認購意向，具體要看該 IPO 的安排和投資者資格。

但不要試圖用多個渠道重複申請。HKEX 更新規則說明，投資者可以選擇申請配售部分或公開認購部分，但一名投資者只可以在其中一個部分獲配股份。發行人也需要拒絕同一部分或不同部分之間的重複申請。

IFEC 也提醒投資者，重複申請會被拒絕。對普通散戶來說，最穩妥的做法很簡單：同一隻 IPO，用自己名字提交一份申請就好。不要想著用幾家券商一起碰運氣。現在系統不是那麼好騙。

認購期結束後，公司、保薦人、承銷商和股份過戶處會計算需求和分配。股份過戶處通常會先剔除無效、不完整或重複申請，然後按配發基準分配股份。

很多新手會在這裡失望。一隻新股越熱門，不代表你會獲配越多。相反，越多人搶，你真正拿到有意義股份的機會通常越低。

對散戶來說，一手中籤率往往比 headline 的超購倍數更實用。200 倍超購聽起來很刺激，但如果一手中籤率很低，實際意義可能有限，除非你本來就有很清楚的資金和風險計劃。

就算你只透過公開發售認購，也應該關注國際配售結果。

第一，它會影響最終定價。如果大型投資者需求強，IPO 可能以上限定價。如果機構需求弱，最終定價可能較保守，上市表現也要多留意。

第二，投資者質素有參考價值。有知名機構或基石投資者參與，可能提升市場信心。但不要把這些名字當成保證。大機構也會買貴，基石投資者有鎖定期，也不代表散戶買入一定安全。

第三，最終公開發售和國際配售的分配比例，可以反映需求來自哪裡。我自己比較喜歡看到散戶和機構兩邊都有健康需求，而不是只有一邊特別熱。

認購港股 IPO 前，我會先看幾個重點。

第一，看公開發售規模。公開認購初始分配是多少？採用機制 A 還是機制 B？如果是機制 A，最高可回撥到多少？

第二，看公開認購倍數和預期配發。認購倍數越高，代表市場越熱，但也可能代表中籤機會越低。

第三，看國際配售情況。配售部分是否足額認購？有沒有基石投資者？最終招股價定在招股價範圍的上限、中間還是下限？

第四，計算自己的成本。認購手續費、券商費用、交易費和孖展利息都會影響實際回報。新股首日小幅上升，不一定足夠覆蓋成本。用了孖展，盈虧平衡點會更高。

最後，要留意特別上市架構。比如第 18C 章特專科技公司、生物科技公司、同股不同權公司，或者其他較特殊的新股，發售安排和風險點可能不是簡單公式可以概括。招股書和配發公告仍然是最終依據。

香港公開發售和國際配售，是港股 IPO 中兩個不同部分。公開發售是普通散戶主要參與渠道；國際配售則主要面向機構和專業投資者。

問題是，一隻 IPO 值不值得認購，不能只看公開認購倍數。公開發售告訴你散戶有多熱情，國際配售告訴你大資金怎樣看，回撥和配發結果告訴你散戶最終可能拿到多少股份。

我的看法很簡單：不要因為「超購很多倍」就盲目認購。先看機制、配售需求、最終定價、配發基準和公司基本面。抽新股不是抽獎，本質上還是拿自己的錢去做投資決定。